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九鼎新材:09年业绩压力犹存,一体化有助公司风电业务成功

发布时间:2009-05-08    研究机构:南京证券

事件:2009 年4 月30 日,实地调研江苏九鼎新材(002201)料股份有限公司(002201),与上市公司董秘等就公司目前发展现状、公司未来发展前景以及公司新能源设备发展进行了重点探讨,形成如下调研结论。

调研要点:纵向一体化将助推公司风能发电新材料的成功九鼎新材主营业务为玻璃纤维纱、织物及其制品、玻璃钢制品、其它产业纤维的织物及制品、建筑及装饰增强材料的生产、销售。

由于风能发电设备对材料的高要求,公司在 2007 年充分发挥在大型玻璃纤维复合材料构件制造技术、质量控制和成本管理上的优势,成功为国内数家风力发电机生产企业配套设计和批量制造了1.5MW 级风力发电机机舱罩、导流罩,从而进入风电产业。

2008 年7 月,公司董事会决定斥资5989 万元,在如皋市如城镇东部工业园区建设年产160 套1.5MW 复合材料风力发电机叶片项目,将通过引进消化国外先进生产技术,建成一条具有先进水平风力发电机叶片生产线。根据我们了解,公司首套风电叶片将按计划在近期下线,经过测试合格后投入批量生产。

公司在全力推进风力发电机叶片项目建设时,同时集中技术力量,加快风力发电机叶片专用高强玻璃纤维及多轴向织物的研发速度,根据我们调研得到的信息,公司风力发电机叶片专用高强玻璃纤维及多轴向织物正在抓紧研制中。

目前,公司在风电产业已形成从玻璃纤维、多轴向织物、机舱罩、叶片的纵向一体化布局,将大大增加公司在风电产业的投资成功。

根据国家的新能源发展计划,我们认为到2020 年,中国每年将新增900 万千瓦的风电装机容量,按照每台1.5 兆瓦的容量计算,每年新增的风电叶片的市场容量大致在70 亿元左右,另外,按照风机叶片成本中,玻璃纤维占20%的比例,我们认为也有14 亿元玻璃纤维的市场容量。我们认为由于公司在玻璃纤维深加工领域积累的多年优势,公司在风机叶片专用的玻璃纤维方面能成功进行进口替代。

风机叶片由于超长,运输比较困难,风机叶片组装多在风电场附近,由于江苏本身是一个风能大省,特别是在苏北更加丰富。因此我们认为,公司如果加强市场开拓,在风电叶片专用玻璃纤维以及叶片上公司能占据一定的竞争优势。

公司玻璃纤维深加工项目稳步推进,但达产可能不如预期公司募集资金投资项目为纺织玻纤深加工制品生产线技术改造项目和玻璃纤维增强复合材料生产线技术改造项目。随着公司纺织型池窑点火并投入正式运行,公司围绕池窑纱在制品中合理应用所进行的一系列工艺技术(装备)提升和产品结构调整工作取得了显著成效。因此在确保两个项目产能不变的前提下, 本着方向不变、科学合理、提高效率、完善配套的原则,为合理运用募集资金,提高公司经济效益,维护投资者权益,公司对原募投项目确定的投资结构进行了调整。

相关调整的内容如下:增加变电站,对拉丝生产线进行技术改造,为池窑主窑配套一座附窑(含附窑窑体及配套成型系统)。

根据调研,公司纺织玻纤深加工项目的主要产能是增加砂轮用玻纤网片,其主要市场机械和汽车行业受宏观经济形势变化的影响,销售收入下滑,随着宏观调控政策的实施及公司应对措施的到位,销售有所恢复,预计还会进一步增加;玻璃纤维复合增强材料项目主要是扩大汽车及工程机械配件、风力发电机机舱罩、照明及通讯用离心杆等的生产。因此,公司根据不同产品、不同市场受国际金融危机的影响程度,部分推迟和放缓了项目的实施进度。

原材料价格下跌和人民币汇率的稳定利好公司公司一季度销售收入比去年同期销售收入下降了 24.68%,根据我们的了解,公司销售收入的下降主要原因是销量下降所致,目前公司产品的价格基本保持不变。由于公司募投项目将在09 年下半年逐渐达产,产销矛盾将逐步尖锐。公司采取多项措施,通过加强内销客户开发以扩大内销产品的比重,解决目前外需不足的困难。我们认为,随着国外经济的逐步见底,公司产品定单已熬过了最艰难的时期,公司接单量将逐步回升。

目前公司的原材料成本有了很大程度的下降,根据我们的了解,目前公司所用的化工原料价格下降很快,化工原料总体大约下降了20%,这同公司一季度主营业务毛利率同比回升是符合的。另外,人民币汇率保持稳定将减少公司的汇兑损失,对公司也是一个利好。

公司盈利预测和投资评级我们根据公司的发展情况,假定公司三项费用率仍维持一季度的水平,公司所得税率维持15%不变,我们预测公司09 年归属于上市公司股东的利润大致在1200 万元左右,每股收益大致在0.12 元左右(不考虑股本摊薄)。

截止到 2009 年4 月月30 日,目前风电设备类上市公司的市净率水平大致在5.31 倍左右,动态市盈率水平大致在66 倍左右,以我们预测的09 年每股收益为基础,我们认为公司的股价并没有明显的高估。鉴于公司未来的发展前景和估值水平,我们给予短期“中性”的投资评级。

公司的投资风险在于全球经济持续衰退将可能造成的业绩压力和公司风电业务推广不如预期。

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